4Q11 盈利大幅下滑。由于3 季度化工品下游增速快速下滑，国庆后化工品价格快速下跌，导致4Q 盈利大幅下滑。就我们预测和统计的31 家基础化工公司看，4Q 加权平均EPS0.09 元，同比下滑49%，环比下滑57%。11 年加权平均EPS0.75 元，同比增长44%，增速较前3 季度大幅下滑(1-3Q 增长91%).

　　化肥：价格价格季节性回落，但仍然维持较好水平。尿素价格受成本支撑，磷肥价格受国际需求减弱影响有所回落，磷矿价格仍然坚挺，4 季度盐湖钾肥突击抢运，库存基本运出青海，预计1 季度华东钾肥供应充足。预计华鲁恒升11EPS0.37 元(yoy39%)，湖北宜化11EPS1.41 元(按最新股本摊薄，yoy54%)、兴发集团11EPS0.66 元(yoy32%)，盐湖股份11EPS1.50 元(yoy4%).

　　聚氨酯：4Q 聚氨酯原料MDI、环氧丙烷、己二酸等价格均回落。预计烟台万华11EPS0.86 元(yoy22%)；滨化股份11EPS0.90 元(yoy76%).

　　化纤：4Q 化纤价格回落，除涤纶长丝和差别化丝外基本处于亏损状态。预计桐昆股份11EPS1.21 元(yoy7%)，华鼎锦纶11EPS0.50 元(yoy29%)；海利得11EPS0.46 元(yoy34%)，江南高纤11EPS0.40 元(yoy32%).

　　民爆：硝铵价格回落对毛利影响正面，但福泉爆炸对于运输和销量有负面影响。预计久联发展11EPS1.15 元(yoy77%，摊薄前)；雅化集团11QEPS0.61元(yoy19%).

　　氯碱、纯碱：4QPVC 价格回落导致行业性亏损；纯碱价格仍呈下滑态势。预计中泰化学11EPS0.45 元(yoy78%)，三友化工11EPS0.59 元(yoy116%).

　　投资建议：4Q11 和1Q12 将是盈利低点，2Q12 后盈利水平取决于化工品供需再平衡和价格恢复程度；化工股绝对和相对PB 水平回落至历史较低水平。

　　如果春节后补库进展超预期，板块有估值修复机会。推荐12 年增长较为明确的烟台万华、海利得、江南高纤、久联发展等；关注补库存给化纤等价格高弹性品种带来的估值修复机会，如桐昆股份。