有别于市场的观点：虽然水泥需求即将进入低速增长周期，但在产能控制、集中度提高及节能环保发展模式的影响下，行业高盈利水平将得以持续；目前悲观需求预期致行业估值创新低，预计行业毛利率和利润增速在明年二季度见底，届时行业存在估值修复的投资机会。

　　水泥需求即将进入低速增长周期。水泥需求增速与固定资产投资增速相关系数高达0.7，下游需求中地产、基础设施、农村建设占比约为40%、30%、30%，2011年地产支撑水泥需求增长，预计水泥产量增长11%，2012年地产拉动效应减弱；预计“十二五”期间我国固定资产投资增速将下滑至18%左右，“三大下游”投资增速下降更快，预计2012-2015年水泥产量平均增速下滑至4.1%，人均水泥年消费峰值将至。

　　穿越水泥需求放缓周期，行业持续高盈利。需求放缓后，预计依然能维持高盈利，主要理由：1、水泥供给端控制，新增按“等量或减量淘汰”执行，有利于改善供求关系，2011年净增熟料产能不到0.5亿吨；2、政策鼓励兼并重组，集中度提高空间仍很大，西南地区集中度最低、价格也最低，集中度提高有利于提升价格控制力；3、降低能耗、余热发电、协同处置等节能环保发展模式有政策支持，同时为企业创造新的利润中心。

　　高盈利能力支撑行业估值修复。目前悲观需求预期致行业PE估值创历史新低9倍，预计行业毛利率和利润增速在明年二季度见底，历史经验表明盈利改善或维持高位有助估值提升，预判2012年行业存在估值修复行情，最佳投资时点预计在二季度，给予行业“中性”评级。

　　优选龙头公司，业绩增长为上。主要推荐公司：海螺水泥(600585)、冀东水泥(000401)、华新水泥(600801)、天山股份(000877).

　　选股思路：1、行业整合是大趋势，龙头公司更具优势提高市场份额；2、估值修复行情中，业绩稳定增长、低估值公司向上空间更大。

　　风险提示：2012年水泥价格大幅下降，煤炭、电力价格上涨超预期。